培育市场化困境 投资机构势在必行
今年以来，在监管层的大力推动下，债转股落地速度较此前大幅提升，不少企业通过债转股减轻了债务负担。例如，近日上市公司华菱钢铁披露了市场化债转股方案。华菱钢铁于12月4日发布的公告显示，拟引入建信金融资产投资有限公司等6家投资机构，以债权或现金对下属控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资32.8亿元，将分别持有华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管部分股权。12月4日，国家发展改革委财金司相关负责人在全国市场化债转股政策宣讲和项目对接会上表示，今年以来，市场化债转股签约项目总金额1711亿元，特别是参与债转股的民营企业显著增加，今年签约金额达到了250亿元。业内人士表示，今年市场化债转股落地显示了提速的迹象。那么，前述债务负担沉重企业的债转股方案搁浅，是不是意味着债转股本身不适用这些积重难返的企业？
某大行金融资产投资公司高级投资经理告诉记者，目前经济下行压力较大，在选择债转股项目时会倾向行业龙头。所有的企业都有债务问题，但对于投资机构来说，“起死回生和帮助它强身健体的难度”不可同日而语。一位大型公募机构人士也向记者表示，债转股是企业化解债务危机的方式之一，主要聚焦在有发展潜力而只是暂时出现困难的企业。要警惕已经扭亏无望、基本面极差的企业借助债转股浑水摸鱼，把债务从左口袋倒腾到右口袋，玩金融游戏。不过，信托基金研究人士孙飞则表示，债转股一般是企业迫不得已采取的办法。他认为，债转股给了企业重生的机会，也给了金融机构和债权人获得原来投资及收益的机会。
在债转股实施的过程中，如何进行估值？某金融机构人士表示，企业债权转股权的核心是定价问题，包括债券是否折价、股价如何确定、股权如何变现退出等等。在股权定价时，如果是上市子公司，一般是参考市价。如果是非上市公司，一般是参考同类市场价值来确定估值。东方藏山资产管理有限公司执行总裁韩峰则表示，债转股一般来说要根据公司的具体情况，一事一议，估值要看公司未来的现金流预期。
而要令企业“重生”，业内人士表示，培育具备困境投资能力的市场化机构是关键。据了解，在成熟市场，困境投资是重要的投资策略。橡树资本、黑石、KKR等专职或涉及困境投资的机构在经济下行时，通过对困境企业进行债转股或者其它方式的困境投资，为市场提供流动性，加速了市场出清。相较之下，我国的困境投资机构非常少，困境投资尚处于起步阶段，发展缓慢，而且自2018年以来其本身面临募资难题。业内人士表示，支持和培育市场化的困境投资机构，是盘活债转股市场的关键。近日，凯迪生态向债权人发送了债务重组方案，而这一重组方案引起债权人不满。无独有偶，亿阳集团的债转股方案也遭到投资人质疑。一旦债权人不同意，这些债转股方案将被迫搁置。这背后到底是企业给出的方案缺乏诚意，还是债权人“刚兑”心理使然不肯让步？
中国证券报记者调查了数家企业的债转股情况。调查显示，由于种种原因，企业和债权人难以建立信任。债权人质疑企业逃废债，而企业则认为债权人一直寄望“刚兑”是债转股难以推进的重要原因。业内人士指出，培育市场化困境投资机构，是打破僵局、盘活债转股市场的关键。
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本文来源：中国证券报 
