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森马服饰（行情 研报）：童装领衔 休闲复苏 公司开启新增长周期
本报告导读：
成人休闲业务复苏超预期，收购美国TCP，法国KIDILIZ 童装品牌扩充品牌矩阵，股权激励+员工持股双重保障彰显发展信心，继续维持增持评级。
投资要点：
继续维持增持评级：公司一季度业绩超预期，上调2018-2020 年EPS至0.60、0.73、0.88 元(上调前为0.59、0.72、0.87 元)，增速为42.86%、21.67%、20.55%，参考行业平均估值以及公司自身成长能力给予18年27 倍PE，上调目标价至16.27 元，继续维持增持评级。
三大催化剂决定公司基本面维持向好趋势：1、股权激励+员工持股：
公司4 月份推出股权激励+员工持股双重激励，彰显未来长期发展的信心。2、休闲业务复苏超预期：公司经过多年改革，休闲业务开始见成效，18Q1 显示其强劲的复苏势头。3、收购国际童装品牌：公司收购美国TCP 及欧洲KIDILIZ，完成对中低端、中高端品牌矩阵的搭建，加快国际化进程，奠定了长期发展的基础。
精修内功，森马休闲迈入新增长周期：公司成人休闲业务经过多年改革，优化供应链，提高订货频次，调整渠道结构等一系列措施使得休闲业务重回正增长。18Q1 公司收入同比增长21.57%，其中休闲业务达到双位数增长，为全年业绩高增长打下基础。
童装壁垒已形成，扩品牌+国际化共筑长远发展：公司童装巴拉巴拉已形成龙头优势，购物中心渠道卡位较强，品牌力已形成，市占率不断提升。收购TCP 以及KIDILIZ 扩展中低端以及中高端童装市场，依托现有渠道优势拓展消费人群，长远来看，收购有益于公司加快国际化建设的步伐。
风险提示：童装新品拓展不达预期，天气变化致使库存积压风险
利安隆：员工持股彰显未来发展信心 公司业绩有望快速增长
事件：公司与达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞于 2018 年 5 月 30日签署《股份转让协议》，约定员工持股计划以协议转让的方式， 受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的利安隆股份 1260 万股，占利安隆当前总股本7.00%，转让均价18.11 元/股，合计2.28 亿元。
员工持股计划助力公司发展。公司于 2018 年 3 月 23 日公布一期员工持股计划草案，累计不超过3.2 亿，锁定期12 个月。其中优先级份额不超过2.1 亿元，由银行认购;劣后级份额不超过1.1 亿元，由公司员工认购。本次员工持股计划有助于公司调动和激发员工积极性，促进公司长远发展。
高分子材料抗老化助剂龙头，量价齐升助力公司业绩增长。公司主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和 U-PACK 产品，2017 年公司产品销量2.37 万吨，同比增长28.96%。公司产品均价从4.4 万元/吨提高10%至4.8 万元/吨，毛利率提高3.66%至31.1%。分产品来看，抗氧化剂营收增长31%至6.49 亿元，毛利率小幅上升1%至31.4%;光稳定剂营收增长61%至4.42 亿元，毛利率从21.6%大幅提升至30.8%;U-PACK营收增长37%至4816 万元，毛利率小幅下滑1%至31.9%。公司2017年对坏账、存货以及长期股权投资计提了减值准备，合计1754 万元，对2017 年公司业绩带来一定影响。2018 年一季度营业收入3.23 亿，同比增长13.6%，归母净利润3549 万元，同比增长16.41%，主要原因是受益于公司品牌影响力持续增强，以及涂料、工程塑料、氨纶等下游高分子材料行业的需求持续增加，公司一季度产能稳中有升，销量保持稳定增长。
持续扩建产能，有望跟随下游客户快速发展。公司持续扩建产能，在推进募投项目的同时，设立全资子公司利安隆(珠海)新材料有限公司并计划在珠海经济技术开发区建设高分子材料抗老化助剂项目，收购了浙江常山科润70%股权，对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化助剂装置。公司与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技（行情 研报）、万华化学（行情 研报）等全球知名高分子材料制造企业形成了良好的合作关系，有望跟随下游客户快速发展。
给予“买入”投资评级。预测公司2018-2020 年净利润分别为1.71 亿、2.23 亿和2.81 亿元， EPS 分别为0.95 元、1.24 元和1.56元，对应PE 分别为23 倍、17 倍和14 倍。给予“买入”评级。
风险提示：产品拓展低于预期的风险。
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