资管新规落地有助于金融股风险偏好修复-财经365

央行进一步明确资管新规细则

总体来看，此次通知对资管新规实际执行过程中的细节进行了更为明确的指引，其中具体的调整包括：

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明确公募资管产品可以“适度”投资一部分“非标”资产，但需符合资管新规对非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。

明确过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产。另一方面，老产品的整体规模不应超过资管新规发布前的存量，且所投资产的到期日不得晚于2020年底。

6个月以上的定期开放型理财产品可以采用摊余成本法计价；银行的现金管理类产品可以采用“摊余成本法+影子定价”方法估值。此前资管新规仅允许流动性较低的封闭式产品采用摊余成本法计价。

政策对存量非标资产回表的“容忍度”有所提高，包括过渡期后对剩余非标产品处置有一定的“回旋余地”，且回表节奏银行可自主把握。在近期资管新规实际执行过程中，有较多的“非标”资产难以通过银行表内资产进行承接，导致实体经济出现较大“融资缺口”。考虑到这些实际情况，央行在对非标回表资产进行MPA考核时，将合理调整有关参数，并支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。此外，对于因特殊原因难以回表的存量非标资产，金融机构经监管部门同意后可合理妥善处理。回表节奏方面，金融可按照自主有序的方式安排整改计划，经监管部门确认后执行。

此外，银保监会也发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对商业银行理财业务实行分类管理，强调防范影子银行风险、期限匹配、强化穿透式监管等，与资管新规保持一致。

我们认为，资管新规执行细则的发布意味着宏观政策在向更加务实的方向调整，以更好地把握去杠杆的节奏和速度。细则有助于缓解目前非标资产快速萎缩的环境下金融条件快速紧缩的压力。此外，近期央行下调国库现金定存利率、加大公开市场投放力度，鼓励商业银行配置AA及以下等级信用债作为MLF质押物等举措也是政策向中性调节、以缓解金融条件过快收紧的信号。

往前看，我们仍将重点观察调整后社融增速的环比变化，以综合衡量金融条件过快紧缩的态势是否得到有效改善。我们认为，货币政策回归中性仍需调整后的社融环比折年增速回到12%左右的水平。诚然，理财新规及相关细则之外，很多其他紧缩性政策，都可能继续对金融条件带来紧缩的压力。在目前投资者对去杠杆节奏过快带来新风险的担忧升温的背景下，稳（宏观）预期才能稳市场、稳汇率。我们预计，在资管新规细则有所调整的基础上，货币、财政政策也有望从之前偏紧的立场向更为中性的方向调节。

多视角分析新规细则的影响

从银行业角度看，诸多条款较市场的保守预期有所放松，主要体现在，公募理财可以投资非标资产，过渡期内允许部分产品按摊余成本法计价，过渡期后的未到期非标可稳妥处置等。此外，央行也明确提出可以调整MPA参数和发行二级资本债协助银行将部分非标债权资产回表。新细则公布后，预计银行理财营收降低幅度也将有所收窄。我们认为，细则将缓和目前持续收紧的信用环境，银行信贷扩张有望温和加速，利好银行估值恢复。

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从证券行业角度看，资管新规的细化有助于金融股风险偏好修复，但对券商基本面边际影响较小。首先，16年7月《暂行规定》出台以来，券商资管规模持续有序回落；其次，主流券商资金池业务影响消化相对充分且当前去通道节奏平稳（费率有所上升）；据券商月报统计2018上半年10家资管子公司盈利同比增长3%。此外，当前板块估值处于历史底部，建议配置A/H龙头券商。

从保险行业角度看，资管新规出台，有利于紧缩悲观预期出现边际改善，金融股的风险偏好有所修复。但是该监管变化对保险股基本面影响总体中性，首先，新规对银行理财的监管放宽，有助于银行理财吸引力回升，不利于储蓄类保单销售回升；其次，流动性预期改善有助于提振A股，利好保险投资收益；第三，银行理财投资非标和非标回表限制有所放松，抑制保险投资非标议价能力提升；此外，长端国债利率持续下行压力减轻，利好投资收益。

对房地产行业来讲，两文件的出台有助于缓和当前过紧资金面，提振市场情绪，新规细则为资管新规在执行层面提供了灵活性和可操作性，有利于缓解地产公司在信用债偿付高峰期所面临的违约风险，并适度改善市场对房企现金流压力的悲观预期。我们建议投资者把握中长期投资机会，左侧布局财务稳健的行业龙头和都市圈土储资源丰厚、销售高增长的高弹性标的。

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