回首过去：估值压迫市场回落
2018年对于A股而言，无疑是困难重重的一年。上证综指与历史同期纵向相比，2018年表现仅仅优于1994年和2008年，为A股近30年以来第三差的年份。按股价公式P=PE*EPS，我们可以把点位的变动拆分为估值（PE）的变动与净利润（EPS）的变动两个方面，来分析分别代表大、中、小盘股的沪深300指数、中证500指数和创业板指，三个指数今年以来分别下跌22%、30%与26%。11月底与年初相比，各大指数TTM净利润均是正增长，沪深300与中证500的EPS增幅在5%左右，创业板指稍低，但也有4%。对指数影响更显著的变化发生在PE端，沪深300、中证500以及创业板指的PE降幅分别为27%、35%以及30%，估值水平的下滑不仅对冲掉了盈利的正增长，而且大幅拉低了指数点位。
引起市场估值水平变动的原因较多，有偏感性的未来预期与风险偏好，也有偏理性的无风险收益率。如果以10年期国债收益率代表市场无风险收益率，在2018年年初时无风险收益率正位于3.9附近的高位，反而是年底时无风险收益率已经降至3.5附近，利率下行对估值的作用是更偏正面的。2018年市场磨难之源在于对投资者对于未来不确定的担忧，而且中美贸易争端以及去杠杆等风险因素对于经济的影响即难以估算，也无法证伪，最终使得市场估值水平在盈利未见下滑，且无风险利率持续下行的过程中大幅回落。
本文来源：央视交易时间 
